雖然此前投資者對新一輪刺激政策的預期較高，但無論是國內(nèi)經(jīng)濟、還是國際經(jīng)濟、金融環(huán)境均不理想。特別是，目前投資者看不到增量資金進場的跡象，而存量資金倉位均較重，后續(xù)資金不足必然會制約反彈的空間，向下拓展空間也就成為必然。目前A股市場已處在周線級別的調(diào)整中，再次考驗2132點只是時間問題，上證綜指7月或?qū)⒗m(xù)演6月下跌的走勢，月線或再次收陰。策略方面，7月需謹防強勢股及中小板個股加速補跌，投資者還需對去年11月、12月的強勢股補跌潮有清醒的認識。 

　　6月PMI恐跌破50%

　　即將要公布6月的官方PMI數(shù)據(jù)，我們預計跌破50%榮枯分界線的可能性較大。首先，6月受氣候因素的影響，制造業(yè)處于淡季。一方面，過去7年PMI環(huán)比下降-1.05%；另一方面，考慮到5月PMI為50.4%，這意味著6月PMI跌破50%將是大概率事件。

　　其次，近期經(jīng)濟需求并未出現(xiàn)明顯改善。出口方面，當前雖然希臘脫離歐元區(qū)的金融風險暫時解決，但前期金融市場的動蕩仍在拖累歐洲經(jīng)濟復蘇，5月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值從4月的45.9%下降到了45.1%，創(chuàng)下2009年6月以來的最低水平，這無疑使得我國三季度出口增速面臨較大的壓力。匯豐6月PMI中新出口訂單指數(shù)較上月下降2.6個百分點至45.9%，僅次于2008年末、2009年初全球金融危機時期的水平。

　　投資方面，主要的投資部門增速短期仍未企穩(wěn)。當前產(chǎn)能過剩十分嚴重，若以PMI積壓訂單指數(shù)來衡量產(chǎn)能過剩的程度，目前5月PMI積壓訂單指數(shù)只有43.6%，僅高于2008年末、2009年1月的水平，由此可見當前產(chǎn)能過剩比較突出，這將制約制造業(yè)投資增速的好轉(zhuǎn)。

　　國內(nèi)房地產(chǎn)部門受累于庫存壓力的高企，投資增速企穩(wěn)后也難以很快明顯回升。即使是在5月銷售明顯回暖的情況下，商品房待售面積環(huán)比仍然增加了1.4%，超過了今年2月份的水平，創(chuàng)下歷史新高。當前庫存銷售比為4.22，雖然小于4月的4.79，但仍明顯高于2008年的最高水平。

　　企業(yè)生產(chǎn)方面，受累于企業(yè)庫存的壓力，5月生產(chǎn)增速的擴大也難有持續(xù)性，6月匯豐PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)上升1.3個百分點，已經(jīng)達到52.2%的歷史高位。

　　三季度經(jīng)濟能否止跌成疑

　　經(jīng)濟底部的盤桓凸顯了穩(wěn)增長政策的必要性，為配合各地加快項目推進的需要，6月銀行已經(jīng)加大了信貸投放力度，預計6月份信貸投放量為9500億元，比去年同期多增3161億元。其中，中長期貸款很可能繼續(xù)環(huán)比上升，這意味著6月中長期貸款同比增速將確定企穩(wěn)回升的態(tài)勢，而其反彈對于穩(wěn)增長也將有十分重要的積極意義。從歷史經(jīng)驗來看，它往往是投資增速回升的先行指標，2008年12月中長貸余額增速觸底反彈，投資增速自2009年3月開始也迅速爬升。

　　近期房地產(chǎn)復蘇的態(tài)勢也更加明確。6月以來，各大城市的交易量都繼續(xù)保持環(huán)比上升態(tài)勢，其中北京6月上半月(1—15日)二手住宅網(wǎng)簽總量為6150套，與上月同期相比上漲了22.4%，比去年6月同期則大幅上漲了77.6%，這也進一步推動地產(chǎn)商拿地的速度。地產(chǎn)市場的復蘇也會明顯改善地方政府融資平臺的財務壓力，從而有利于緩解地方推進投資項目的資金壓力，促使地方項目投資增速上行。

　　在上述穩(wěn)增長的力量作用下，今年三季度經(jīng)濟環(huán)比二季度上升可能性較大，但受美、歐經(jīng)濟低迷的影響，經(jīng)濟見底依然存在很大的不確定性�？紤]到去年三季度環(huán)比上升幅度較大，折合年增長率為10%，三季度同比增速很可能繼續(xù)創(chuàng)出新低，這也低于市場預期。不管怎樣，三季度很難看到上市公司業(yè)績有明顯的改善，對A股市場的估值影響也偏負面。

　　外圍經(jīng)濟疲弱對A股形成壓制

　　外圍方面，歐洲經(jīng)濟衰退的風險進一步加大。6月份歐元區(qū)服務業(yè)PMI初值為46.8%，好于市場預期值46.4%以及5月終值46.7%；當月歐元區(qū)綜合PMI初值為46.0%，與5月份綜合PMI終值持平，創(chuàng)近35個月以來新低。今年第二季度將是近三年來歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)最差的一個季度，二季度歐元區(qū)GDP很可能環(huán)比下滑0.6%。當前，歐元區(qū)經(jīng)濟衰退正在加速并擴散，尤其令人擔心的是地區(qū)商業(yè)信心的急速惡化，企業(yè)雇傭人數(shù)和采購數(shù)額明顯下滑，這些均意味著歐元區(qū)企業(yè)預期未來數(shù)月內(nèi)地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境將進一步惡化。

　　美國經(jīng)濟依然疲弱。截至6月16日，美國當周初次申請失業(yè)救濟金人數(shù)38.7萬人，超出經(jīng)濟學家此前預期。美國6月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為-16.6，5月份該數(shù)據(jù)為-5.8。美國5月全美地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會NAR季調(diào)后成屋銷售年化月率下降1.5%，預期為下滑1.1%；成屋銷售總數(shù)年化為455萬戶，預期為457萬戶。

　　此外，雖然希臘退出歐元區(qū)的風險暫時消除，但希臘新內(nèi)閣希望修改救援條款，希臘退出歐元區(qū)又出現(xiàn)不確定性。西班牙、意大利主權債務也危機四伏；再加上歐元區(qū)經(jīng)濟有陷入衰退的風險，5月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)或并不理想。盡管美聯(lián)儲把扭曲操作規(guī)模增加2670億美元，延續(xù)到今年底，但對美國經(jīng)濟的刺激作用有限，而這無疑也會給中國經(jīng)濟帶來負面影響。 　□民族證券 徐一釘