上周滬深兩市基本呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢，滬深兩指雙雙突破60日均線壓制。從板塊表現(xiàn)來看，房地產(chǎn)、建材等穩(wěn)增長受益板塊成為推動市場上漲的主要力量，全周漲幅均超過4%；計算機、通信類板塊表現(xiàn)不佳，其中通信板塊全周微漲，計算機板塊則以1.01%的跌幅成為兩市唯一下跌的板塊。整體來看，上周市場的上漲主要受益于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的提振，隨著市場的反彈，滬指再度行至前期2132點附近，綜合考慮宏觀經(jīng)濟基本面、政策動向、流動性以及估值來看，我們認為短期內(nèi)需要重點關(guān)注量能表現(xiàn)，如果成交量不能有效放大突破2132點，短期內(nèi)市場呈現(xiàn)箱體震蕩概率較大。 

　　正反因素影響市場量能

　　從經(jīng)濟基本面來看，工業(yè)主動去庫存接近尾聲。10月PMI數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟環(huán)比改善仍在延續(xù)，由于PMI與PPI環(huán)比相關(guān)性較強，因此PMI重回榮枯線上方有利于工業(yè)企業(yè)經(jīng)營利潤的恢復(fù)。從2011年11月以來，工業(yè)去庫存過程持續(xù)了三個季度，工業(yè)增加值從13%回落至9%以下，處于2000年以后的最低位置。由于庫存和工業(yè)增速同時下滑，因此經(jīng)濟仍在主動去庫存階段，前兩輪周期中，工業(yè)主動去庫存時間大約是4-5個月，但內(nèi)憂外患使得本輪去庫存時間明顯長于歷史規(guī)律。從行業(yè)數(shù)據(jù)觀察，工業(yè)下游基本進入被動去庫存階段，生產(chǎn)端較為平穩(wěn)，上游加快了向被動去庫存轉(zhuǎn)化的步伐，而中游行業(yè)產(chǎn)能過剩最嚴重，去庫存并壓縮產(chǎn)能過程持續(xù)。整體來看，工業(yè)主動去庫存接近尾聲，逐步邁向被動去庫存階段，PPI在四季度的企穩(wěn)也促使庫存周期轉(zhuǎn)換，預(yù)計四季度工業(yè)增速有所回升，均值在9.2%左右。

　　從政策端來看，無論是貨幣政策還是資本市場新政都有利于維穩(wěn)投資者信心。從央行的貨幣政策工具來看，雖然受房地產(chǎn)調(diào)控延續(xù)性以及熱錢流入的影響，降準與降息可能性較小，但是從央行近期在公開市場采取的措施來看，相比前期逆回購期限主要集中在短端不同，近兩次逆回購期限都延展至12個月。另外，從消息面來看，為優(yōu)化資本市場投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵長期投資，有關(guān)部門正在研究對個人投資股票取得股息紅利按持股期限差別化征收，這有利于鼓勵投資者長期持股的信心(2005年國家三部委聯(lián)合出臺股利減半政策，對于投資者信心影響顯著)。

　　從流動性來看，隨著資金月末效應(yīng)的結(jié)束，上周銀行間市場流動性顯得較為寬裕，但本周不容樂觀。從資金供給方面看，上周央行共投放了5780億，同期回籠資金1990億，凈投放規(guī)模為3790億元，創(chuàng)年內(nèi)凈投放周內(nèi)新高。資金價格方面，上周銀行間7天同業(yè)拆借利率由4.3%下降至3.4%左右，表明銀行間資金緊張局面得到明顯改善。對于本周而言，由于即將迎來高達5330億元的逆回購到期，資金存在抽離風險。從股市流動性角度看，本周滬深兩市流通市值解禁規(guī)模高達888億元，解禁規(guī)模處于年內(nèi)新高，解禁板塊主要集中于中小板，約為544億元，市場面臨較大解禁壓力。

　　從估值來看，隨著市場的小幅反彈，大盤估值出現(xiàn)一定程度回升。目前滬深300指數(shù)市盈率為10.17倍，估值水平在連續(xù)三次下探10倍以下后再度回升，估值三重底特征較為明顯。其他指數(shù)估值方面，中小板估值水平為28.41倍，較上周初上升2.8%；創(chuàng)業(yè)板估值水平為33.36倍，較上周初上升2.7%。上市公司三季報已經(jīng)披露完畢，市場關(guān)注點將逐步轉(zhuǎn)移至四季度上市公司表現(xiàn)，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，上市公司業(yè)績有望逐步改善，對估值也形成支撐。

　　綜上所述，從經(jīng)濟基本面以及政策端來看，工業(yè)去庫存減弱、政策利好效應(yīng)逐漸積聚都對市場產(chǎn)生正面影響。短期市場的不確定因素主要來自于股市自身的流動性沖擊，本周無論是逆回購還是限售解禁對于市場影響均不容小覷。正反面因素均對大盤量能產(chǎn)生影響。考慮到目前指數(shù)行至重要關(guān)口附近，如果量能不能有效放大，短期內(nèi)市場呈現(xiàn)箱體震蕩概率較大。

　　在受益維穩(wěn)行業(yè)中尋找機會

　　投資策略上，考慮到近期政策維穩(wěn)效應(yīng)由預(yù)期轉(zhuǎn)為實質(zhì)，市場做空動力減弱并出現(xiàn)一定程度反彈，后期市場仍有震蕩上行可能，但是由于經(jīng)濟領(lǐng)先指標仍然處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，經(jīng)濟前景仍然面臨較大不確定性，建議投資者更多地把握短期市場的波動機會。

　　板塊選擇上，建議關(guān)注受益維穩(wěn)的相關(guān)行業(yè)及主題。其一、前期受到較大限制的行業(yè)可關(guān)注。對于該類行業(yè)而言，沒有進一步的嚴厲政策即為利好，包括房地產(chǎn)、有色、煤炭等行業(yè)；其二、建議關(guān)注具有一定業(yè)績支撐但前期受到系統(tǒng)性風險影響而具有超跌性質(zhì)的行業(yè)，包括食品飲料、醫(yī)藥、環(huán)保等；其三、內(nèi)需提升帶來的消費升級受益行業(yè)也值得關(guān)注，包括汽車、家電等。 □東吳證券研究所宏觀策略組 楊軍