雖然此前投資者對(duì)新一輪刺激政策的預(yù)期較高，但無(wú)論是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、還是國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境均不理想。特別是，目前投資者看不到增量資金進(jìn)場(chǎng)的跡象，而存量資金倉(cāng)位均較重，后續(xù)資金不足必然會(huì)制約反彈的空間，向下拓展空間也就成為必然。目前A股市場(chǎng)已處在周線級(jí)別的調(diào)整中，再次考驗(yàn)2132點(diǎn)只是時(shí)間問(wèn)題，上證綜指7月或?qū)⒗m(xù)演6月下跌的走勢(shì)，月線或再次收陰。策略方面，7月需謹(jǐn)防強(qiáng)勢(shì)股及中小板個(gè)股加速補(bǔ)跌，投資者還需對(duì)去年11月、12月的強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌潮有清醒的認(rèn)識(shí)。 

　　6月PMI恐跌破50%

　　即將要公布6月的官方PMI數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)跌破50%榮枯分界線的可能性較大。首先，6月受氣候因素的影響，制造業(yè)處于淡季。一方面，過(guò)去7年P(guān)MI環(huán)比下降-1.05%；另一方面，考慮到5月PMI為50.4%，這意味著6月PMI跌破50%將是大概率事件。

　　其次，近期經(jīng)濟(jì)需求并未出現(xiàn)明顯改善。出口方面，當(dāng)前雖然希臘脫離歐元區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解決，但前期金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩仍在拖累歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，5月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值從4月的45.9%下降到了45.1%，創(chuàng)下2009年6月以來(lái)的最低水平，這無(wú)疑使得我國(guó)三季度出口增速面臨較大的壓力。匯豐6月PMI中新出口訂單指數(shù)較上月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至45.9%，僅次于2008年末、2009年初全球金融危機(jī)時(shí)期的水平。

　　投資方面，主要的投資部門增速短期仍未企穩(wěn)。當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩十分嚴(yán)重，若以PMI積壓訂單指數(shù)來(lái)衡量產(chǎn)能過(guò)剩的程度，目前5月PMI積壓訂單指數(shù)只有43.6%，僅高于2008年末、2009年1月的水平，由此可見當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩比較突出，這將制約制造業(yè)投資增速的好轉(zhuǎn)。

　　國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)部門受累于庫(kù)存壓力的高企，投資增速企穩(wěn)后也難以很快明顯回升。即使是在5月銷售明顯回暖的情況下，商品房待售面積環(huán)比仍然增加了1.4%，超過(guò)了今年2月份的水平，創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)前庫(kù)存銷售比為4.22，雖然小于4月的4.79，但仍明顯高于2008年的最高水平。

　　企業(yè)生產(chǎn)方面，受累于企業(yè)庫(kù)存的壓力，5月生產(chǎn)增速的擴(kuò)大也難有持續(xù)性，6月匯豐PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)達(dá)到52.2%的歷史高位。

　　三季度經(jīng)濟(jì)能否止跌成疑

　　經(jīng)濟(jì)底部的盤桓凸顯了穩(wěn)增長(zhǎng)政策的必要性，為配合各地加快項(xiàng)目推進(jìn)的需要，6月銀行已經(jīng)加大了信貸投放力度，預(yù)計(jì)6月份信貸投放量為9500億元，比去年同期多增3161億元。其中，中長(zhǎng)期貸款很可能繼續(xù)環(huán)比上升，這意味著6月中長(zhǎng)期貸款同比增速將確定企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，而其反彈對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)也將有十分重要的積極意義。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，它往往是投資增速回升的先行指標(biāo)，2008年12月中長(zhǎng)貸余額增速觸底反彈，投資增速自2009年3月開始也迅速爬升。

　　近期房地產(chǎn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)也更加明確。6月以來(lái)，各大城市的交易量都繼續(xù)保持環(huán)比上升態(tài)勢(shì)，其中北京6月上半月(1—15日)二手住宅網(wǎng)簽總量為6150套，與上月同期相比上漲了22.4%，比去年6月同期則大幅上漲了77.6%，這也進(jìn)一步推動(dòng)地產(chǎn)商拿地的速度。地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇也會(huì)明顯改善地方政府融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)壓力，從而有利于緩解地方推進(jìn)投資項(xiàng)目的資金壓力，促使地方項(xiàng)目投資增速上行。

　　在上述穩(wěn)增長(zhǎng)的力量作用下，今年三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比二季度上升可能性較大，但受美、歐經(jīng)濟(jì)低迷的影響，經(jīng)濟(jì)見底依然存在很大的不確定性�？紤]到去年三季度環(huán)比上升幅度較大，折合年增長(zhǎng)率為10%，三季度同比增速很可能繼續(xù)創(chuàng)出新低，這也低于市場(chǎng)預(yù)期。不管怎樣，三季度很難看到上市公司業(yè)績(jī)有明顯的改善，對(duì)A股市場(chǎng)的估值影響也偏負(fù)面。

　　外圍經(jīng)濟(jì)疲弱對(duì)A股形成壓制

　　外圍方面，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。6月份歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI初值為46.8%，好于市場(chǎng)預(yù)期值46.4%以及5月終值46.7%；當(dāng)月歐元區(qū)綜合PMI初值為46.0%，與5月份綜合PMI終值持平，創(chuàng)近35個(gè)月以來(lái)新低。今年第二季度將是近三年來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最差的一個(gè)季度，二季度歐元區(qū)GDP很可能環(huán)比下滑0.6%。當(dāng)前，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退正在加速并擴(kuò)散，尤其令人擔(dān)心的是地區(qū)商業(yè)信心的急速惡化，企業(yè)雇傭人數(shù)和采購(gòu)數(shù)額明顯下滑，這些均意味著歐元區(qū)企業(yè)預(yù)期未來(lái)數(shù)月內(nèi)地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境將進(jìn)一步惡化。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然疲弱。截至6月16日，美國(guó)當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)38.7萬(wàn)人，超出經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期。美國(guó)6月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)為-16.6，5月份該數(shù)據(jù)為-5.8。美國(guó)5月全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)NAR季調(diào)后成屋銷售年化月率下降1.5%，預(yù)期為下滑1.1%；成屋銷售總數(shù)年化為455萬(wàn)戶，預(yù)期為457萬(wàn)戶。

　　此外，雖然希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)消除，但希臘新內(nèi)閣希望修改救援條款，希臘退出歐元區(qū)又出現(xiàn)不確定性。西班牙、意大利主權(quán)債務(wù)也危機(jī)四伏；再加上歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，5月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或并不理想。盡管美聯(lián)儲(chǔ)把扭曲操作規(guī)模增加2670億美元，延續(xù)到今年底，但對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限，而這無(wú)疑也會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。 　□民族證券 徐一釘